作者：懒人养基来源：雪球

微盘股指数是跟踪A股市值最靠后的400只股票的尾部市值规模指数，目前可以查询到的微盘股指数有万得微盘股指数（8841431）和通达信微盘股指数（880823），从编制规则来看，两个微盘股指数差别不大，近几年的涨跌幅也大致相当，但2015年和2016年两个指数的涨幅相差巨大，应该是数据来源差异所致。

【资料图】

说微盘股指数创造了神话并不夸张，因为2019年以来年年大幅上涨，累计涨幅更是碾压我们大部分投资者听说过的任何股票指数。

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在主观或量化投资领域，少数呈现微盘股或者小市值风格的基金近两三年来业绩亮眼，在大面积亏损的基金中鹤立鸡群。

小市值风格甚至市值下沉策略似乎成了漫漫熊市中包治百病的良方。

正是在这样一个市场环境之下，同样具有小市值风格的中证2000指数闪亮登场了，而之前已经有一个国证2000指数，它的市值规模更大一些。

中证2000、国证2000、微盘股指数与其他指数过去几年的涨幅对比详见下表。

（数据来源：WIND，通达信，截至2023年8月4日）

从2019年以来的累计涨幅来看，中证2000指数与国证2000指数分别为61.94%和62.50%，相差无几；但与微盘股超过250%的同期涨幅差距巨大。

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几个指数的回报水平为什么那么大呢？

我们试着来分析一下可能的原因。

1）首先看市值规模。

先来看这几个指数成分股的平均流通市值（目前各指数自由流通市值通常是流通市值的一半左右）对比。

来自Choice的数据显示，2023年8月22日中证2000指数和国证2000指数的流通市值总额分别为93520亿元和121022亿元。

而来自通达信金融终端的数据显示，同日微盘股指数的流通市值总额为6247亿元。

据此计算，国证2000指数、中证2000指数和通达信微盘股指数成分股平均流通市值分别为60.51亿元、46.76亿元和15.62亿元，国证2000指数和中证2000指数成分股平均流通市值刚好分别是微盘股的3倍和4倍。

同期沪深300指数、中证500指数和中证1000指数成分股平均流通市值大约是1000亿元（大盘）、200亿元（中小盘）和100亿元（小盘）级别。

比较而言，中证2000和国证2000指数在成分股平均市值规模方面更接近，把它们称为“小微盘”更贴切，比真正的微盘股规模还是大了不少。

沪深300指数2019年以来的累计回报明显不如中证500指数，中证500指数略微不如中证1000指数，中证1000指数不如中证2000指数和国证2000指数。

平均市值规模越小，累计回报越高，市值规模确实能解释一部分原因。

2）其次看行业构成。

中证2000指数、国证2000指数和微盘股指数的行业构成详见下图。

（数据来源：WIND）

中证2000指数的前五大行业（申万一级）分别是机械设备11.80%、计算机8.80%、电子8.30%、医药生物8.20%和汽车5.60%。

国证2000指数的前五大行业（申万一级）分别是医药生物11.00%、计算机9.40%、电子9.30%、机械设备8.50%和基础化工7.40%。

微盘股指数的前五大行业（申万一级）分别是机械设备18.00%、基础化工12.50%、环保7.20%、建筑装饰7.00%和计算机6.00%。

中证2000与国证2000前五大行业有四个行业是重合的；微盘股指数前五大行业与中证2000有两个重合，与国证2000有三个重合。

微盘股指数前五大行业的集中度稍微高于国证2000指数和中证2000指数。

但这三个指数的行业分布都较为分散，因此行业构成并不能解释回报差距如此大的原因。

3）第三看业绩增长。

中证2000指数由于成立时间晚没有完整数据。

国证2000指数和微盘股指数虽然也没有2019年以来完整的业绩数据，但根据阶段业绩可以做一个大致的推测。

2020年、2021年和2022年国证2000指数的净利润增长率分别为3.83%、22.05%和4.94%，而万得微盘股指数的净利润增长率分别为-1023.54%、-9.77%和26.95%。（数据来源：WIND）

国证2000指数2020年以来年度净利润都是正增长，而微盘股指数则有两年负增长，而且2020年是不可思议的巨大的负增长。

很显然，微盘股指数的业绩增长与累计回报负相关，业绩也不能解释它与国证2000指数和中证2000指数回报差距的原因。

4）第四看估值变化。

中证2000指数成立较晚，没有较为完整的估值数据。

国证2000指数2019年1月4日PE-TIM为24.22，2023年8月4日为45.15，估值提升86.42%。

万得微盘股指数2019年1月4日PE-TIM为92.71，2023年8月4日为466，估值提升402.64%。（2022年3月29日，微盘股指数的PE-TIM一度高达23095.58倍，数据来源：WIND）

很明显，估值提升是造成微盘股指数与国证2000指数和中证2000指数回报差异的主要原因。

5）最后看指数编制规则的异同。

微盘股指数虽然剔除了ST、*ST、退市整理股和首发连板未打开标的个股，但换个通俗的说法，把它称为“A股最渣400指数”一点也不过分。

为啥“最渣400”表现却能如此神勇？关键在于该指数编制规则与其他规模指数有两个大不同。

第一个大不同是，微盘股指数每天更新一次成分股，而其他规模指数大都是每半年更新一次成分股。

每天把前一天涨幅大的或者跌幅小的、已经不在“最渣400”行列的个股卖出，把之前并不那么渣但是前一天涨幅偏小或者跌幅偏大、新进入“最渣400”的个股买入，就是妥妥的低买高卖。

只要每天能有0.05%的正向收益，一年按200个交易日计算也有10%的正收益；如果有0.10%的正向收益，一年就是20%的正收益。

但如果半年才更新一次成分股，至少复利效果就不会那么明显。

第二个大不同是，微盘股指数选取的永远是最靠后的个股，而其他规模指数永远选择的市值相对靠前的个股。

比如中证2000指数虽然也会承接中证1000指数剔除的部分个股，但也会剔除表现不佳的原有成分股，买入从原本不在市值排名前3800、但是经过半年涨幅较大或跌幅较小、新进入排名前3800的个股。【注：（沪深）300+（中证）500+（中证）1000+（中证）2000=3800】

这个编制规则的不同，导致的后果就是，微盘股指数永远在买低卖高，而其他规模指数则在买高卖低。

买低卖高是一种逆向投资策略，买高卖低是一种趋势投资（动量）策略，在牛短熊长的A股环境下，微盘股指数更为占优就不难理解了。

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现在回到正题：

中证2000指数能不能复制微盘股指数的神话？

首先讨论微盘股神话还能不能延续下去。

A股当前上市公司已经超过5000家了，买方或卖方研究机构很难对尾部400只股票进行基本面覆盖，因此微盘股的交易更多的是一种超短期资金博弈。

在这个过程中大资金占优、机构占优、量化占优，小资金（散户）是超额收益的主要贡献者。

据说已经有私募量化在开发微盘股策略了（怎么那么迟钝啊，现在才想起来），如果进入量化互搏时代，这个超额一定会逐渐减少，直至消失。

再说中证2000指数能否复制微盘股指数的神话。

前面的分析其实已经给出答案，被动指数中证2000在震荡市和熊市会有一定的小市值超额，但不能复制微盘股指数神话。

但增强指数基金只要模拟微盘股指数编制规则就可以一定程度上实现更多超额。

按照监管要求，公募指增一般只需要80%仓位投资成分股，20%在指定的指增成分股里做增强。

增强的部分就完全可以锁定指增成分股里市值排名最靠后的几百只股票，每天进行更新，卖出涨得好的，买入跌得多的，跟微盘股指数一样，仓位始终维持在相对最渣的这几百只股票里。

但如果有多个策略相似的指增产品互搏，这个超额也维持不长久。

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最后简单谈一谈中证2000指数与国证2000指数的区别。

中证2000指数的成分股选取的是A股市值排名第1801-3800的2000只股票，而国证2000指数选取的是A股市值排名第1001-3000的2000只股票（大致如此），理论上它们共同的成分股有1200只，市值排名居于1801-3000。

也就是说，从成分股数量来看，两个指数有60%的成分股重合，而如前文所述，国证2000指数的平均市值规模要更大一些。

但我们从前面的表格中也看到了，2019年以来两个指数的累计回报相差无几，而且2019年以来两个指数的日K线基本是重合的，详见下图。

（数据来源：WIND）

也就是说，从过往表现来看，两个指数的风险收益特征是很接近的。

目前还没有跟踪中证2000指数的基金，但已有多家基金公司提交了中证2000ETF的发行申请。

而跟踪国证2000的基金则比较多，详见下表。

（数据来源：Choice数据，2023.08.23）

其中规模最大的是万家国证2000ETF，作为被动型指数产品，过去一年的超额收益达到了4.13%。

广发国证2000ETF成立最早，目前规模位居第二。

其他基金是增强指数型产品。

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