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投资要点：

事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入13.7 亿，同比增长1.5%，归母净利润1.5 亿，同比下降5.5%，扣非归母净利润1.4 亿，同比下降7.1%，我们在业绩前瞻中预测，23Q1 收入与利润分别同比变化0%与-3%，收入利润均符合预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年归母净利润分别为7.1 亿、8.4 亿、10.4亿，分别同比扭亏为盈、+19%、+23%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为39x、33x、26x，维持增持评级。短期，疫情管控优化，消费场景修复，叠加添加剂舆论事件，调味品板块将迎来需求拐点及结构升级。从公司角度来看，中山润田因借款纠纷而持续性被动减持。考虑到其他股权仍处于司法拍卖流程阶段或被司法冻结等，建议关注公司减持进度与节奏、副总留置调查进展，以及潜在董事会改组与管理层任免的可能性（后续进展请以上市公司公告情况为准）。若股权及人员变动可尽早落地，则调味品团队的士气及积极性有望得到稳定与提振，内部经营、生产及采购效率将加速边际改善，伴随23 年成本压力逐步缓和，公司有望迎来估值折价修复及业绩改善的双击。放眼中长期，公司加速理顺治理体系、坚定聚焦主业、专业化经营调味品业务、建立人才梯队，有望再次回归加速通道，稳固调味品龙二地位，长期仍将有广阔的成长空间。

地产业务拖累整体表现。收入端，23Q1 美味鲜收入同比增长7.87%，符合预期；公司总部收入同比下降67.84%，主要系总部本期“岐江东岸”项目商品房销售同比减少影响；中汇合创收入同比下降50.82%；中炬精工收入同比下降72.41%。归母净利润方面，23Q1美味鲜归母净利润1.5 亿，同比增长12.71%，符合预期；公司总部亏损280 万，同比减少2320 万；中汇合创归母净利润221 万，同比增长70%；中炬精工本期亏损56 万，增亏41 万。

23Q1 调味品收入表现符合预期。23Q1 美味鲜分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入8.3/1.55/1/2.1 亿，分别同比+11%/+0.4%/+1%/+5.2%，其中酱油增速较快主因公司酱油推广政策得到有效实施；鸡精鸡粉、食用油主因春节期间人口外流导致主营销区增速较慢。分区域看， 23Q1 东部/ 南部/中西部/ 北部收入分别同比增长8.2%/2.3%/14.5%/12.9%，主因春节期间东南部人口外流，导致中西部和北部收入增速较快。23Q1 经销商数量净增52 家至2055 家。23Q1，地级市开发率92.87%；区县市场开发率70.06%，环比继续提升。

23Q1 调味品盈利能力迎来改善。23Q1 年美味鲜实现毛利率31.2%，同比增长0.5pct，主因产品销售结构变动及原材料价格下降影响销售毛利上升。展望2023 年，大豆现货价高位回落，3 月月度均价出现同比下降，叠加各项包材价格的下滑，预计调味品企业成本压力峰值已过。23Q1 美味鲜销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化-0.5、+0.3、+0.2、-0.04pct。由于成本压力缓和，23Q1 美味鲜归母净利率为11.5%，同比增长0.5pct。

股价表现的催化剂：调味品收入增速超预期、机制和激励改善核心假设风险：增发方案和地产剥离的不确定性、内部人员调整带来的经营不确定性、食品安全事件