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长江商报记者 沈右荣

连续两个交易日股价大跌，市场不禁追问，众生药业（002317.SZ）究竟怎么了？

二级市场上，5月8日，众生药业股价闪崩跌停，5月7日，大跌8.85%，两个交易日合计跌18%，对应的市值蒸发约32亿元。

从基本面来看，众生药业一季度的经营业绩似乎不错。报告期公司实现的归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元，同比增逾80%。不过，扣除非经常性损益的净利润为1.28亿元，较上年仅增加105.97万元。

众生药业主要从事药品的研发、生产和销售，但公司重营销轻研发特征突出。2022年，公司销售费用10亿元，研发费用仅1.57亿元。

5月8日下午，针对股价大跌、重营销轻研发等问题，长江商报记者向众生药业发去了采访函，截至发稿时止，未获得回复。

扣非净利连续弱增长低于预期

众生药业的经营业绩似乎不是盈利能力的真实反映，明显低于市场预期。

今年一季度报告显示，前三个月，众生药业实现营业收入7.47亿元，同比增长10.50%；净利润为1.39亿元，同比增加0.64亿元，增长幅度为86.86%；扣非净利润为1.28亿元，较上年同期仅增加105.97万元，增长幅度为1.47%。

一季度，为何净利润同比大幅增长、扣非净利润微弱增长？

从财务报表看，今年一季度，公司资产处置收益1104.24万元，上年同期没有这笔收益。原因是，今年一季度处置了部分固定资产、无形资产产生的收益。

此外，今年一季度，公司公允价值变动收益约为30.50万元，上年同期为-6107.87万元。公允价值变动收益，主要是公司持有爱尔眼科股票价格波动导致。就是这两个指标变动，导致今年一季度税前利润较去年同期增加7242.61万元。

基于此，可以判断，今年一季度，众生药业的净利润高速增长，基本上靠“炒股”。

其实，不只是今年一季度，2022年众生药业的主营业务利润增长同样非常缓慢。

年报显示，2022年，众生药业实现营业收入26.76亿元，同比增长10.17%；净利润为3.22亿元，同比增长16%；而扣非净利润约为3亿元，较上年增加79.78万元，同比增长幅度仅为0.27%。

长江商报记者发现，2022年，众生药业对净利润、扣非净利润还搞了“小动作”。当年，公司研发投入为3.40亿元，但费用化的研发投入只有1.57亿元，资本化的研发投入为1.83亿元。

毫无疑问，如果3.40亿元研发投入全部费用化，公司的净利润、扣非净利润与上年相比，不仅不会有增长，反而会大幅下降。

值得一提的是，众生药业手握国内首款3CL单药抗新冠病毒1类创新药物乐睿灵?来瑞特韦片。

公开消息称，乐睿灵?来瑞特韦片不需要联合利托那韦进行使用，后者是一种肝药酶抑制剂（CYP酶抑制剂），主要起到增效作用。目前，国内已获批的3CL小分子新冠药，包括辉瑞的Paxlovid和先诺欣均需要联合利托那韦进行用药。

从经营业绩看，手握的抗新冠创新药目前尚未给众生药业带来可观收益。

其实，整体而言，众生药业的经营业绩增长较慢。2016年至2018年，公司营业收入分别为16.92亿元、19.64亿元、23.62亿元，同比增长7.27%、16.06%、20.23%。对应的净利润为4.14亿元、4.20亿元、4.36亿元，同比增长幅度为39.65%、1.39%、3.70%。

2022年，公司净利润尚未恢复到2016年水平。

能否靠新冠药突围

尽管经营业绩增长缓慢，但众生药业对未来仍然充满信心。

众生药业是一家集药品研发、生产和市场营销为一体的高新技术企业，主营业务是中成药、化学药、中药材和中药饮片、化学原料药的研发、生产和销售，主要产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化及老年性退行性病变等重大疾病领域。

众生药业曾实施大规模并购，相继将广东先强药业、广东逸舒制药股份公司等多家公司收入囊中。由于高溢价收购，2018年底，公司商誉一度达13.51亿元。

2020年，受商誉等资产减值影响，公司的净利润、扣非净利润分别亏损4.27亿元、6.29亿元，为迄今为止唯一的一次年度亏损。

众生药业有几个现象为市场诟病。除了上述激进收购外，公司重营销轻研发现象较为突出。

2020年至2022年，众生药业的销售费用分别为7.22亿元、9.41亿元、10亿元，分别占营业收入的38.08%、37.70%、27.37%。这三年，营销服务费及广告费合计分别为6.77亿元、8.93亿元、9.40亿元，分别占销售费用的93.77%、94.90%、94%。

与之对应的是，公司研发费用分别为1.14亿元、1.37亿元、1.57亿元。这三年，公司营销服务费及广告费分别为研发费用的5.94倍、6.52倍、5.99倍。

或许，正是因为费用较高，众生药业的净利率较低。

2018年以来，众生药业的综合毛利率均超过60%，而净利率，2018年为18.23%，2021年、2022年分别为11.31%、11.78%。

近年来，众生药业处置了眼科资产，置换部分爱尔眼科股权，同时，公司加大了在创新药领域的研发布局。最为突出的成果就是新冠药物乐睿灵?来瑞特韦片。

今年3月23日，众生药业旗下子公司众生睿创研发的乐睿灵?来瑞特韦片成为第四款获批的国产新冠口服药。

众生药业对此信心满满，公司方面相关人士称，目前，大家可能感觉不到身边有新冠感染者，因为还处在六个月的免疫保护期内。公司判断新冠有可能变成季节性流行的疾病，像流感一样。从价格来看，因为新冠口服药是一个创新药，所以其定价肯定不会低于流感药物。

那么，众生药业能靠新冠药实现业绩突围吗？

二级市场上，去年11月22日，众生药业的股价曾达到41.30元/股高点，今年5月4日，收盘价为21.59元/股。

历经5月5日、8日大跌后，股价跌至17.71元/股，较去年高点下跌了57.12%。

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